Che cos’è uno scambio putable?
Un putable swap è uno swap su tasso di interesse cancellabile – contenente un’opzione put incorporata – in cui una controparte effettua pagamenti in base a un tasso variabile, mentre l’altra parte effettua pagamenti in base a un tasso fisso. Il beneficiario del tasso fisso (pagatore del tasso variabile) ha il diritto, ma non l’obbligo, di terminare lo swap in un numero di date predeterminate prima della sua data di scadenza.
Il complemento di un putable swap è un callable swap, in cui il pagatore a tasso fisso ha il diritto di terminare anticipatamente lo swap. Sebbene molti dei meccanismi sembrino simili, uno swap putable non è la stessa cosa di un’opzione di swap o di una swaption.
Punti chiave da ricordare
- Un puttable swap è una variazione di un interest rate swap che contiene un’opzione put incorporata che dà al titolare il diritto di annullare il contratto in determinati momenti durante la vita dello swap.
- L’opzione put incorporata limita efficacemente l’impatto di variazioni avverse dei tassi di interesse in futuro.
- La differenza tra il tasso swap puttable e il tasso swap di mercato è il costo implicito dell’opzione incorporata.
Capire uno scambio putable
I puttable swap danno alla parte che è long sullo swap e riceve il tasso fisso, la possibilità di cambiare idea sulla ricezione di tassi di interesse fissi. Questo diritto di cancellazione limita i limiti e protegge da movimenti avversi delle tariffe in futuro. Ma il trade-off è un tasso di swap più basso di quello che riceverebbero con un tradizionale swap su tassi di interesse vanilla.
Un puttable swap potrebbe essere interessante per un investitore che pensa che i tassi di interesse aumenteranno ed è quindi felice di ricevere un tasso di interesse fisso inferiore in cambio dell’opzione di cancellazione. Se i tassi di interesse aumentano, il beneficiario del tasso fisso può restituire lo swap all’emittente e quindi sostituirlo con uno swap plain vanilla al tasso di mercato attualmente più elevato.
Un puttable swap può anche attirare un acquirente se non è sicuro della durata del tasso variabile che riceverà da un asset. Questo tasso variabile ricevuto dall’attività viene utilizzato per pagare il tasso variabile sul putable swap. Se il flusso di reddito variabile sottostante dell’acquirente può essere cancellato, prepagato o convertito in un altro tasso, uno swap puttable può essere vantaggioso perché la possibilità di annullare lo swap consente all’acquirente dello swap di riallineare un nuovo swap (se necessario) con il sottostante flusso di reddito.
I putable swap sono negoziati over-the-counter (OTC) e sono quindi personalizzabili a seconda di ciò su cui entrambe le parti coinvolte concordano.
Il prezzo degli scambi putable
Le caratteristiche aggiuntive dei putable swap li rendono più costosi degli swap sui tassi di interesse vanilla. Il beneficiario del tasso fisso paga un premio, sotto forma di pagamento anticipato o di un tasso swap inferiore. Potrebbero esserci anche spese di risoluzione.
In generale, il “costo” di uno swap puttable è la differenza tra il tasso swap puttable e il tasso swap di mercato. Tale differenza dipende dalla volatilità dei tassi di interesse (maggiore è la volatilità, maggiori sono i costi), dal numero di diritti di recesso (maggiori sono i diritti, maggiore è il costo), dall’ottenimento del primo diritto di recesso (più è lungo, il maggiore è il costo) e la forma della curva dei rendimenti.
Esempio di scambio putable
Supponiamo che una parte voglia acquistare uno swap che gli faccia guadagnare tassi di interesse fissi. In cambio pagheranno un tasso variabile. Valutano uno swap su tassi di interesse vanilla e scoprono che un acquirente può ricevere il 3% di interessi fissi, oltre a pagare il tasso sui fondi federali più l’1%. Il tasso sui fondi federali è attualmente del 2%.
L’acquirente non sa se il suo sottostante a tasso variabile, che utilizza per pagare il tasso variabile, continuerà; pertanto, per aiutare a eliminare il loro rischio, scelgono di acquistare uno swap putable invece di uno swap su tassi di interesse plain vanilla.
Viene negoziato uno swap puttable, ma l’acquirente riceverà solo il 2,8% di interessi a tasso fisso e dovrà comunque pagare il tasso sui fed funds più l’1%, che attualmente ammonta al 3%. Lo 0,2% che l’acquirente perde equivale al premio per poter annullare l’operazione.
Se l’acquirente perde il tasso variabile che riceve dall’attività sottostante, può annullare il contratto di putable swap. Se i tassi di interesse aumentano, l’acquirente potrebbe anche voler annullare lo swap e quindi avviare un altro swap per ricevere un pagamento di interessi fissi più elevati.